2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性(xìng)背景下(xià)，上市企业(yè)产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化(huà)严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐(qí)。光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化(huà)的分(fēn)析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来降价与去库(kù)存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八(bā)成企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加大对上(shàng)市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界上市公司研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量(liàng)方(fāng)面来(lái)看(kàn)，根(gēn)据国家能源局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元(y坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用uán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的(de)红利，行(xíng)业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游(yóu)的(de)硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其(qí)为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格(gé)持续高位(wèi)运行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下(xià)游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年(nián)归(guī)母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器(qì)毛(máo)利率3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏(fú)玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变(biàn)器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流(liú)市(shì)场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速(sù)度(dù)放慢(màn)，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是(shì)行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变(biàn)？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险(xiǎn)。以大(dà)全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供(gōng)过于(yú)求的局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备等对中下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一(yī)定(dìng)帮助。

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